四大維度看氟化工行業，2018年持續走強

▲氟化工產業鏈

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維度三：成本+供給+需求聯合驅動，制冷劑價格有望持續強勢

▌制冷劑分類和代際更替

氟制冷劑主要種類是ODS及其替代品，因具有良好的熱力性能，被廣泛應用于冰箱、家用空調、汽車空調等消費領域，在制冷劑市場中占據主導地位。

1987年頒布的《關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書》中規定以臭氧層消耗值ODP和全球變暖潛值 GWP 作為衡量制冷劑環保型的標準，ODP指大氣臭氧消耗潛能值，GWP指全球變暖潛能值。二者越低，則表示對環境友好度越高。

在國際公約的約束下，前代制冷劑正逐漸被淘汰，為更有利環境保護的后代制冷劑所取代。

▲常用制冷劑分類

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2017年初以來，制冷劑產品全線價格整體上漲，截止到9月4號：

●R22價格由8800元/噸上漲至20000元/噸，漲幅127%；

●R134a價格由19000元/噸上漲至30000元/噸，漲幅57.89%；

●R32價格由11800元/噸上漲至21000噸，漲幅77.97%；

●R125價格由21000元/噸上漲至28000元/噸，漲幅33.33%；

●R410a價格由17500元/噸上漲至24000元/噸，漲幅37.14%。

一方面因原材料螢石、氫氟酸價格擾動；另一方面國際公約下產能受限和全球對二代和三代制冷劑的需求加強。

▌第二代制冷劑配額生產，供給收縮

一代制冷劑已完全淘汰。第一代制冷劑氟氯烴（CFCs）類產品因其是破壞臭氧層的主要原因之一，根據國際公約《蒙特利爾議定書》的規定，該類產品早在2010年就于全球范圍內禁止使用。

二代制冷劑完全淘汰提上日程。中國作為議定書第5條款締約方（即發展中國家），從2013年起正式對R22實施配額管理，到2015年，我國 HCFCs生產要在基線年（2009-2010 年）平均水平基礎上削減 10%；到 2020年我國 HCFCs淘汰量要達到35%， 2025 年淘汰67.5%，2030年將完全淘汰。

目前中國生產和使用的受控 HCFCs 包括：R22、R123、R124、R141b 和R142b 等。

▲第二代制冷劑（HCFCs）淘汰時間表

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二代制冷劑以R22為代表，其他還包括R141a、R142b（目前只作為下游氟聚合物、氟橡膠等的中間體）。過去三年我國R22產能退出約10萬噸，目前我國HCFC-22產能約為60 萬噸，生產配額為27.43萬噸，內用的生產配額為18.90萬噸。

考慮到房間空調R22使用配額為4.75萬噸，下游PTEF產能約為11萬噸，還有單體和TFE路線R125產能10.6萬噸，對R22整體需求在42.6萬噸左右。

未來新增的R125產能和PTEF產能將進一步拉動R22作為原料的需求，造成R22供應十分緊張。

▲我國R22生產配額（噸）

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我國R22產能主要集中在少數幾個大企業手中，行業集中度加高，供需緊張。

▲2017年制冷劑R22產能企業分布情況

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▌三代制冷劑面臨政策限產，未來盈利可期

三代制冷劑主要包括 R134a、 R125、 R32 和 R410a 等，在國內，R410a主要用于空調制冷劑， R134a 主要用于汽車制冷劑。三代和四代制冷劑由于其分子結構，其含氟量明顯高于二代制冷劑。

根據《蒙特利爾議定書》約定，無論是發達國家還是發展中國家在未來對三代制冷劑也同樣進行凍結和減產。我國在 2014年開始減少對三代制冷劑的使用，并在 2015 年政府取消了對三代制冷劑的補貼安排。

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我國承諾于 2024 年開始逐步削減第三代制冷劑產品。雖然目前國內尚無明確的產能限制指標，但可以預見未來相關政策下該類產品會類同二代制冷劑進行階段性減產，這使得三代制冷劑內興起取代二代制冷劑成為主流，而且三代制冷劑價格普遍高于二代，未來盈利可期。

▌第四代制冷劑方興未艾

第四代制冷劑主要代表產品有 HFO-1234ze（四氟丙烯）和HFO-1234yf （四氟丙烯），屬于環境友好型制冷劑。

目前 HFO-1234yf 生產專利主要集中在科慕、霍尼韋爾、阿科瑪、大金氟化工、旭硝子手中，由于技術限制使得國產化進程緩慢，高價格不利于市場推廣。

隨著發達國家逐漸淘汰二代制冷劑和削減三代制冷劑，但是剛性需求仍在，只能從中國大量進口，數據顯示我國是全球最大的HFCs生產、消費和出口國，我國 HFCs 生產占國際 66%，相比之下消費僅占全球水平 35%，充分說明國際上較為旺盛的制冷劑需求。加之下游電器和汽車行業回暖升溫，制冷劑有望持續走強。

維度四：含氟聚合物走在氟化工的云端

含氟聚合物主要包括氟樹脂、氟橡膠和氟涂料，占據了氟化工行業氟消耗總量的20%。其中氟樹脂是指分子中含有氟原子的合成樹脂的總稱，具有很高的耐熱性、化學腐蝕性、耐久性和耐候性，在工業建筑、石油化學和汽車工業、航天工業等有廣泛的應用。

▲全球含氟聚合物市場份額占比

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氟樹脂主要包括PTFE（聚四氟乙烯）、PVDF（聚偏氟乙烯）、PVF（聚氟乙烯）、四氟乙烯-全氟烷基醚共聚物（PFA）等，其中 PTFE 和 PVDF是最重要的兩種含氟聚合物，市場占有份額大，其具有杰出的優良綜合性能，市場上應用廣泛。

目前我國PTFE產品在低端產品領域有一定的競爭力，而在附加值高、加工深度及技術要求高的領域與國外企業存在較大差距。

根據《中國氟化工行業“十三五”發展規劃》， “十三五”期間， PTFE 產品將隨著其在線纜、節能環保領域中的應用不斷加大，預計其需求仍將保持年8%左右的增長速度。

按照規劃測算，到2018年PTFE 的需求量約在10.38萬噸，目前國內PTFE產能約在12.01萬噸，開工率需達到約 90%才可滿足需求，行業整體處于供求緊張階段。

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目前國內PTFE產能較為集中，其中東岳化工、中昊晨光、三愛富和大金四家占據全國PTFE總產能的66.61%。

▲中國PTFE產能分布

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就整個氟化工行業產業鏈而言，由于環保壓力趨嚴，產能擴張有限，供給收縮，整個環節產品價格均出現不同程度增長，加之下游市場回暖和國外發達國家的剛性需求，氟化工行業整個2018年持續走強。